Ob Unternehmensverkauf, Einstieg eines Investors, Erbschaft oder Trennung von einem Mitgesellschafter: Irgendwann stellt sich die Frage, was dein Unternehmen eigentlich wert ist. Wer den Unternehmenswert berechnen will, hat die Wahl zwischen mehreren Verfahren, die zu sehr unterschiedlichen Ergebnissen führen können.
Dieser Ratgeber ist Teil unseres Leitfadens Startup Finanzierung, der alle Wege zu Kapital von Förderung bis Investor vergleicht.
In diesem Ratgeber lernst du die vier wichtigsten Methoden kennen, siehst Beispiele und erfährst, welche Besonderheiten bei Startups gelten.
Warum den Unternehmenswert berechnen?
Verkauf oder Kauf: Beim Firmenkauf bildet die Bewertung die Basis der Preisverhandlung.
Finanzierungsrunden: Investoren und Gründer einigen sich auf eine Pre-Money-Bewertung.
Gesellschafterwechsel: Beim Ausscheiden eines Gesellschafters wird eine Abfindung fällig.
Erbschaft und Schenkung: Das Finanzamt braucht einen Wert für die Steuerberechnung.
Strategische Planung: Du siehst, welche Faktoren den Wert treiben.
Methode 1: Ertragswertverfahren
Das Ertragswertverfahren ist in Deutschland bei etablierten Unternehmen am weitesten verbreitet. Es fragt: Welche Gewinne wird das Unternehmen künftig erwirtschaften, und was sind sie heute wert?
Vereinfacht gilt: Ertragswert = nachhaltiger Jahresgewinn ÷ Kapitalisierungszinssatz. Der Zinssatz setzt sich aus einem Basiszins und einem Risikozuschlag zusammen. Wirtschaftsprüfer orientieren sich am Standard IDW S 1 des Instituts der Wirtschaftsprüfer.
Beispiel: Ein Unternehmen erzielt nachhaltig 150.000 Euro Gewinn. Bei einem Kapitalisierungszins von 12 Prozent ergibt sich ein Ertragswert von 1,25 Millionen Euro.
Vereinfachtes Ertragswertverfahren
Für steuerliche Zwecke nutzt das Finanzamt das vereinfachte Ertragswertverfahren nach dem Bewertungsgesetz. Dabei wird der durchschnittliche Jahresertrag der letzten drei Jahre mit einem festen Kapitalisierungsfaktor nach § 203 BewG von 13,75 multipliziert. Das Ergebnis liegt oft über dem Marktwert.
Methode 2: Discounted-Cashflow-Verfahren (DCF)
Das DCF-Verfahren ist international Standard. Statt Gewinnen werden die erwarteten freien Cashflows der nächsten Jahre prognostiziert und mit einem Kapitalkostensatz auf heute abgezinst. Hinzu kommt ein Endwert für die Zeit nach dem Planungszeitraum. Wie du die Basis dafür ermittelst, zeigt unser Ratgeber Cashflow berechnen.
Das Verfahren ist genau, aber stark von Annahmen abhängig. Kleine Änderungen beim Zinssatz oder Wachstum verändern das Ergebnis deutlich.
Je nach Anlass eignen sich unterschiedliche Bewertungsverfahren.
Methode 3: Substanzwertverfahren
Der Substanzwert fragt: Was kostet es, das Unternehmen mit allen Vermögensgegenständen neu aufzubauen? Du addierst Maschinen, Immobilien, Fahrzeuge, Vorräte und Forderungen zu aktuellen Werten und ziehst die Schulden ab.
Das Verfahren eignet sich für anlageintensive Unternehmen oder als Untergrenze. Für Dienstleister und Startups ist es wenig aussagekräftig, weil Know-how, Marke und Kundenbeziehungen nicht erfasst werden.
Methode 4: Multiplikatorverfahren
In der Praxis besonders beliebt ist das Multiplikatorverfahren. Eine Kennzahl wie EBIT, EBITDA oder Umsatz wird mit einem branchenüblichen Faktor multipliziert.
EBIT-Multiplikator: häufig bei mittelständischen Unternehmen
Umsatz-Multiplikator: häufig bei wachstumsstarken Software-Unternehmen
Beispiel: Ein Handwerksbetrieb mit 200.000 Euro EBIT und einem Branchenmultiplikator von 4 bis 5 hat einen Wert von 800.000 bis 1 Million Euro. Davon werden Finanzschulden abgezogen.
Besonderheiten bei Startups
Startups haben oft noch keine Gewinne und kaum Substanz. Klassische Verfahren versagen daher. Stattdessen nutzen Investoren:
Venture-Capital-Methode: Vom erwarteten Exit-Wert wird mit der Zielrendite des Investors auf heute zurückgerechnet.
Vergleichstransaktionen: Bewertungen ähnlicher Startups in vergleichbaren Phasen
Scorecard- und Berkus-Methode: qualitative Bewertung von Team, Produkt, Markt und Traktion
Letztlich ist die Startup-Bewertung Verhandlungssache. Mehr dazu liest du im Ratgeber Investoren finden.
Werttreiber: Was den Unternehmenswert erhöht
Unabhängig vom Verfahren bestimmen einige Faktoren, ob Käufer oder Investoren eher am oberen oder unteren Ende der Spanne landen:
Wiederkehrende Umsätze: Abos und langfristige Verträge machen Erträge planbar und erhöhen den Wert deutlich.
Unabhängigkeit vom Inhaber: Läuft das Geschäft auch ohne dich, sinkt das Risiko für Käufer.
Breite Kundenbasis: Hängt mehr als ein Viertel des Umsatzes an einem Kunden, gibt es Abschläge.
Saubere Zahlen: Gepflegte Buchhaltung, klare Verträge und eine solide Eigenkapitalquote schaffen Vertrauen.
Wachstum und Marge: Steigende Umsätze bei stabiler Profitabilität rechtfertigen höhere Multiplikatoren.
Schritt für Schritt zur eigenen Bewertung
1.
Zahlen sammeln: Jahresabschlüsse oder EÜR der letzten drei bis fünf Jahre, aktuelle BWA und Planung.
2.
Gewinne bereinigen: Einmaleffekte, private Kosten und ein marktgerechtes Geschäftsführergehalt korrigieren.
3.
Verfahren wählen: Je nach Anlass und Unternehmenstyp mindestens zwei Methoden anwenden.
4.
Bandbreite ermitteln: Mit vorsichtigen und optimistischen Annahmen rechnen.
5.
Plausibilisieren: Ergebnis mit Vergleichstransaktionen und Branchenwerten abgleichen.
Gerade der zweite Schritt wird oft unterschätzt. Zahlt sich ein Inhaber kein oder ein sehr niedriges Gehalt, wirkt der Gewinn höher, als er für einen Käufer tatsächlich ist. Ein realistisches Gehalt für eine angestellte Geschäftsführung muss daher abgezogen werden.
Rechenbeispiel: Ein Unternehmen, drei Werte
Ein IT-Dienstleister mit 2 Millionen Euro Umsatz erzielt nachhaltig 250.000 Euro Gewinn vor Steuern und hat Vermögenswerte von 300.000 Euro bei 100.000 Euro Schulden.
Substanzwert: 300.000 minus 100.000 Euro = 200.000 Euro
Multiplikator: Bei einem EBIT von 250.000 Euro und einem Branchenfaktor von 5 ergeben sich 1,25 Millionen Euro, abzüglich Schulden rund 1,15 Millionen Euro.
Ertragswert: Nach Steuern bleiben etwa 175.000 Euro. Bei einem Kapitalisierungszins von 14 Prozent ergibt sich ein Wert von rund 1,25 Millionen Euro.
Die Spanne zeigt, warum die Wahl des Verfahrens so wichtig ist. Bei einem profitablen Dienstleister spiegelt der Substanzwert den wahren Wert kaum wider, weil Kundenbeziehungen und Know-how fehlen. Ertragswert und Multiplikator liegen dagegen nah beieinander und bilden eine realistische Verhandlungsbasis.
Abschläge bei kleinen Unternehmen
Kleine Unternehmen werden oft mit niedrigeren Multiplikatoren bewertet als große. Gründe sind die Abhängigkeit vom Inhaber, wenige Großkunden, fehlendes Management unterhalb der Geschäftsführung und geringere Planbarkeit. Käufer kalkulieren diese Risiken als Abschlag ein. Wer seinen Verkauf frühzeitig vorbereitet und diese Schwachstellen reduziert, kann den Wert seines Unternehmens deutlich steigern.
Ob Anteile oder einzelne Wirtschaftsgüter verkauft werden, beeinflusst den Preis. Mehr dazu im Ratgeber Asset Deal.
Fazit
Wer den Unternehmenswert berechnen will, sollte mehrere Verfahren kombinieren. Ertragswert und DCF zeigen das Zukunftspotenzial, der Substanzwert die Untergrenze, Multiplikatoren den Marktvergleich. Bei wichtigen Anlässen wie Verkauf oder Erbschaft lohnt sich ein Gutachten durch einen Wirtschaftsprüfer oder Steuerberater.
Häufige Fragen zum Unternehmenswert
Welche Methode ist die beste?
Es gibt keine beste Methode. Bei etablierten Unternehmen sind Ertragswert und DCF üblich, im Mittelstand oft Multiplikatoren, bei Startups die Venture-Capital-Methode.
Was kostet eine professionelle Unternehmensbewertung?
Je nach Größe und Anlass zwischen einigen Tausend und mehreren Zehntausend Euro.
Wie berechnet das Finanzamt den Unternehmenswert?
Meist mit dem vereinfachten Ertragswertverfahren: durchschnittlicher Jahresertrag der letzten drei Jahre mal 13,75.
Wie kann ich den Unternehmenswert steigern?
Durch wiederkehrende Umsätze, eine breite Kundenbasis, saubere Zahlen und Prozesse, die unabhängig vom Inhaber funktionieren.
